第451章 SaaS的思考

    第451章SaaS的思考(第1/2页)
    伊莎贝拉走后，办公室重新安静下来。
    陆泽把那叠结算确认函整齐地码好，放进桌边的文件柜里。它们估计还有差不多一周的时间到账，直觉上
    他靠在椅背上，开始在脑子里过一遍这笔钱的去向。
    不小的一部分要留给远日点。
    远日点那边的需要的资金量是不小的——大摩部分业务的承接、雷曼PE和房地产团队的收购、还有一连串正在谈的困境资产收购，这些都要真金白银往里填。再加上未来募集更大更多类的基金也要投种子资金。
    前两天和弗莱明聊的时候，这位美林的前总裁还提出了一些收购的思路。
    他之前在美林主要负责的就是这一块，可谓是知根知底，因此他对美林资管的一些业务和团队有想法。美国银行吞并美林后也需要业务裁撤和瘦身，所以这个到时候的确可以推进。
    不过做空那边，外汇仓位还在爽爽赚钱，而且现在到了下跌最迅猛的阶段，那几个交叉盘的浮盈每天都在暴涨。这个短线可以继续做，不过尤其需要谨慎。他记得月底好像反弹过一次。
    个股做空的名单他这两天已经初步筛过并开始建仓了，这条线会继续推进，但融券做空本身的风险约束决定了它不会是一个特别庞大的仓位；
    毕竟即使抛开蝴蝶效应，他对个股也没有精细的涨跌记忆，因此即使交易逻辑非常通顺，但他从本能上感到非常不安。
    一个收益有限但潜在亏损原理上无上限的东西很难让你心里感觉舒服。
    于是乎，陆泽终于开始严肃思考一个之前没怎么多想的事情———
    该开始抄底了。
    标普严格意义上的大底大概出现在来年年初，但现在已经是危机完全蔓延的最恐慌的时候，大部分股票的价格都已经在谷底徘徊了。
    陆泽把彭博终端切到了股票页面，想了想随手搜了一个熟悉的名字。
    他的目光首先落在了一个他很熟悉的名字上。
    英伟达。NVDA。
    屏幕上显示的当前股价：$6.81
    市值大概三十八亿美元。
    看着这个数字，陆泽抿了抿嘴。这种穿越者独有的、看到历史折叠时的荒谬感，是任何人都无法分享的。
    三十八亿。
    不会有人知道，这家公司的市值在不到二十年后市值达到了数万亿美元，是地球上市值最高的公司之一。
    它的GPU芯片驱动了整个人工智能革命，从数据中心到自动驾驶，从大语言模型到药物研发，几乎所有需要大规模并行计算的领域都离不开它。
    黄仁勋穿着标志性的皮夹克站在发布会上的画面，在他前世的最后几年里几乎每隔几个月就要刷一次屏。
    而它现在只有不到四十亿。
    相差上一千倍。
    如果他现在把手里所有的现金全砸进去来个全资收购，然后什么都不做，就这么坐着等十五年——
    陆泽揉了揉脸，几乎是立刻就否定了这个想法。
    几百上千倍的回报当然够大。问题在于，从现在到那个终点之间还是有点过于坎坷和动荡了。
    2008年底的英伟达是一家做游戏显卡的公司。
    它的核心业务正在被英特尔吊起来当陀螺抽，芯片组产品线在萎缩，明年还会爆出一个影响几代产品的显卡封装缺陷，导致大规模召回和赔偿。
    股价在接下来几年会反复腰斩，投资人会不断质疑它的竞争力和盈利能力。
    而真正让它封神的那个逻辑——GPU用于深度学习和人工智能....
    此刻根本还不存在。
    2012年一篇叫AleXNet的论文会第一次证明GPU在图像识别上的碾压性优势，但那是四年后的事。
    市场要到2016年左右才开始认真地给英伟达的AI故事定价，而真正的鱼跃龙门要等到2022、2023年大语言模型横空出世。
    十几年。
    从现在到兑现，中间是十几年的颠簸、腰斩和漫长的等待。
    最大的问题还是机会成本。大概七八年之后英伟达的市值也才百来亿，他完完全全可以在这几年把钱赚不知道多少倍，然后再布局AI生态，再买英伟达。
    陆泽把英伟达的页面关掉了。
    现在他想看看那种确定性高、兑现快的东西，比如未来几年就能立刻兑现涨幅的玩意。
    赚完之后回笼，继续投入帝国建设。
    他的手指在键盘上敲了几个字母。CRM。
    SaleSfOrCe的页面跳了出来。当前股价：大约五到六美元。市值：大约三十八亿美元。
    然后是COnCUr。CNQR。差旅费用管理。当前市值：大约十二亿美元。
    NetSUite。N。云ERP。当前市值：大约六亿美元。
    SUCCeSSFaCtOrS。SFSF。人力资源管理。当前市值：大约四点五亿美元。
    RightNOWTeChnOlOgieS。RNOW。客服CRM。当前市值：大约二点二亿美元。
    陆泽一个一个地看过去，嘴角有点压不住。
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    这些数字在他眼里，就像地摊上被标了白菜价的、蒙着灰的古董。
    他太熟悉这些名字了。
    在他前世的工作里，SaaS——“软件即服务“——是整个美股成长股投资最核心的主战场。
    从2010年代初期到2020年代，这个赛道上诞生了十几家千亿美元级别的公司。
    它的估值框架（ARR、净收入留存率、RUleOf40）、它的商业模式（订阅制、高粘性、低边际成本）、它的竞争格局（赢家通吃、转换成本极高），这些东西对他来说不是“洞见“，是吃饭的家伙，是他职业生涯最黄金那十几年里每天都在做的功课。
    而2008年底的华尔街，几乎完全看不懂这些公司。
    原因说起来简单得近乎可笑：华尔街还在用旧的框架看它们。
    在传统的软件行业里，公司靠的是卖“买断许可证”赚钱——客户一次性付几百万美元，买下一套软件的永久使用权，装到自己的服务器上。(微软就是这种模式的最主要代表）
    这种模式下，收入在签约那一刻就全额确认了，利润清清楚楚，一目了然。
    但SaaS不是这么玩的。
    SaaS的客户不需要买断任何东西，他们按月或按年付一笔订阅费，就像视频网站的会员。软件跑在云端服务器上，客户打开浏览器就能用，不需要自己买服务器、不需要装软件、不需要养一个IT部门。
    这本来是一个对双方都好得多的交易：客户的前期投入从几百万降到了每月几万，试错成本大幅降低；
    而软件公司则换来了一个更稳定、更可预测的收入流——只要客户还在用，钱就会一个月一个月地、自动地流进来。
    但问题出在财务报表上。
    一家高速增长的SaaS公司，为了抢客户，要在前期花大量的钱做销售和营销。
    这笔“获客成本“在会计上必须当期全额扣除。
    而这个客户带来的订阅收入，却要在未来几年里一个月一个月地慢慢确认。
    花出去的是集中的、一大笔；
    赚回来的是分散的、细水长流。
    结果就是：一家SaaS公司客户越多、增长越快，它的财务报表上的亏损反而越大。
    如果你只看传统的GAAP利润表（也就是2008年几乎所有华尔街分析师使用的那套框架），你会得出一个荒谬的结论：这家公司年年巨亏，一文不值。
    但当客户年初预付了全年的订阅费时，公司立刻收到了一整年的现金。
    按照会计准则，这笔钱只能按月确认收入，剩下的部分被记在资产负债表上一个叫做“递延收入“的科目里。
    递延收入的本质是什么？
    是客户提前预付的、公司尚未“赚到“但已经可以自由使用的现金。
    比如健身房的预付卡。你年初花了一万块办了一张全年卡，健身房当天就收到了你的一万块现金，但你的健身服务要分十二个月才能全部享受完。
    对健身房来说，你的这一万块钱，从到账的那一刻起，就是一笔零利率的、可以自由调配的借款。
    SaaS公司的递延收入，就是成千上万个客户同时提供的、零利率的贷款。而且这些“贷款“会随着客户数量的增长而自动增长，不需要去银行求人、不需要支付利息、不需要担心被抽贷。
    这是一种被隐藏在亏损报表下面的、极其优质的浮存金。
    2008年底的华尔街还不太懂这个。他们看着SaleSfOrCe的财报，看到的是持续扩大的净亏损和一个令人困惑的商业模式。
    在信贷冰河期的恐慌中，他们做了最简单粗暴的判断：亏钱的公司就是烂公司，砸。
    于是SaleSfOrCe从十八美元被锤到五六美元。
    NetSUite从三十四美元被打到八美元以下。
    SUCCeSSFaCtOrS从十美元跌到不到四美元。
    COnCUr被腰斩到十五美元。
    陆泽看着屏幕上那些可怜的市值数字，心里很清楚这些公司后来的命运。
    SUCCeSSFaCtOrS，现在四点五亿美元，三年后SAP会以大约三十四亿美元的价格把它收购，每股大约四十美元——相当于现在价格的十倍。
    COnCUr，现在十二亿美元，六年后同样是SAP，以大约八十三亿美元收购，每股一百二十九美元。
    NetSUite，现在六亿美元，八年后甲骨文以大约九十三亿美元收购，每股一百零九美元。
    RightNOW，现在二点二亿，三年后甲骨文以约十五亿美元收购。
    至于SaleSfOrCe......这位老兄不需要被谁收购。它会自己长成一个超过两千亿美元的巨头。
    而之所以现在就要考虑的原因是——他们的第一轮暴涨就是发生在2009年。
    CRM、CNQR、N、SFSF、RNOW、ULTI。在每个代码旁边，他写上了当前的大致市值。
    最大的SaleSfOrCe也不过三十八亿，最小的RightNOW只有两亿出头。

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